相較于去年同期，國(guó)內(nèi)上市主題公園企業(yè)在今年上半年的表現(xiàn)，不約而同地出現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。華僑城A的文旅綜合業(yè)務(wù)、宋城演藝、大連圣亞等企業(yè)在今年上半年的增速，均不及去年同期。海昌海洋公園雖然營(yíng)收增長(zhǎng)率由負(fù)轉(zhuǎn)正，但2.36%的增幅依然緩慢。上半年內(nèi)，國(guó)內(nèi)主題公園上市公司的總營(yíng)收為69.85億元，較去年同期下滑18.78%。
在營(yíng)收增速放緩?fù)瑫r(shí)，大連圣亞、海昌海洋公園的負(fù)債問(wèn)題也同樣突出。即便尋求輕資產(chǎn)擴(kuò)張，但相較于宋城演藝的模式，海洋公園自身依然存在資金投入過(guò)大的問(wèn)題。報(bào)告期內(nèi)，海昌海洋公園凈負(fù)債比率已達(dá)到102.8%。
遏制“假旅游真地產(chǎn)”，營(yíng)收下滑凈利提升
目前，國(guó)內(nèi)已上市主題公園企業(yè)為華僑城A、宋城演藝、大連圣亞與海昌海洋公園四家。在經(jīng)歷2017年的快速發(fā)展后，今年上半年間，國(guó)內(nèi)上市主題公園企業(yè)的營(yíng)收增速，卻有三家較去年同期出現(xiàn)了放緩跡象。其中，華僑城A主題公園收入歸屬于公司旅游綜合業(yè)務(wù)，故排除華僑城A其他業(yè)務(wù)，僅計(jì)算該項(xiàng)。
整體來(lái)看，今年上半年內(nèi)，四家主題公園企業(yè)總營(yíng)收為69.85億元，去年同期為86.01億元，同比下滑18.78%，主因在于華僑城旅游綜合業(yè)務(wù)的營(yíng)收下滑。
對(duì)比2017年上半年與2018年上半年數(shù)據(jù)，華僑城A旅游綜合業(yè)務(wù)營(yíng)收增幅，由去年同期的11.01%萎縮至-27.31%；宋城演藝營(yíng)收增幅由去年同期的17.41%下滑至8.51%；大連圣亞營(yíng)收由去年同期的15.17%下滑至7.86%。華僑城A、宋城演藝和大連圣亞營(yíng)收增速均出現(xiàn)放緩，僅海昌海洋公園營(yíng)收由去年同期的-2.9%扭轉(zhuǎn)為2.36%，但也難以用大幅增長(zhǎng)來(lái)形容。
盡管上半年內(nèi)上市主題公園企業(yè)總體營(yíng)收增速放緩，但凈利潤(rùn)水平卻保持同比增加。因華僑城A并未公布旅游綜合業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)，故其余三家企業(yè)今年上半年總凈利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)為7.55億元，而去年同期為5.88億元。其中，宋城演藝以6.65億元的凈利潤(rùn)領(lǐng)跑三企業(yè)，海昌海洋公園則以41.2%的增幅，成為凈利潤(rùn)增速最快的企業(yè)。
4月，國(guó)家發(fā)改委等五部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于規(guī)范主題公園建設(shè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，要嚴(yán)控主題公園房地產(chǎn)傾向、豐富并提高主題公園文化內(nèi)涵和科技含量。這也就意味著“假旅游真地產(chǎn)”現(xiàn)象，將得到有效遏制。AECOM分析指出，這一規(guī)定將有效規(guī)范主題公園開(kāi)發(fā)，推動(dòng)行業(yè)的健康發(fā)展。在淡化地產(chǎn)痕跡后，上市主題公園企業(yè)如何增強(qiáng)自身造血能力，將更具可看性。
持續(xù)投資建設(shè)，海洋公園負(fù)債齊增長(zhǎng)
為增強(qiáng)造血能力，華僑城于去年成立歡樂(lè)谷集團(tuán)，報(bào)告期內(nèi)，歡樂(lè)谷集團(tuán)在景區(qū)升級(jí)、引入IP等方面動(dòng)作頻頻；海昌海洋公園不斷推進(jìn)存量項(xiàng)目升級(jí)改造、拓展輕資產(chǎn)管理輸出業(yè)務(wù)，新簽約合同6份；大連圣亞繼續(xù)落實(shí)“大白鯨計(jì)劃”，加強(qiáng)品牌營(yíng)銷；宋城演藝提升旗下景區(qū)科技含量，推出新演藝項(xiàng)目、推進(jìn)異地?cái)U(kuò)張。
同時(shí)，海昌海洋公園與大連圣亞負(fù)債率雙雙擴(kuò)大。近年來(lái)，各主題公園企業(yè)紛紛進(jìn)軍輕資產(chǎn)模式，但隨著新舊模式的更迭，進(jìn)一步暴露出各企業(yè)輕重資產(chǎn)模式間的差異。如海昌海洋公園，其模式為“輕、中、重”，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于宋城演藝。
上半年，宋城演藝資產(chǎn)負(fù)債率為14.14%，海昌海洋公園目前資產(chǎn)負(fù)債率為66.9%，凈負(fù)債比率為102.8%，而2017年末這一數(shù)字為77.8%。大連圣亞負(fù)債問(wèn)題也引發(fā)證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢。證監(jiān)會(huì)指出，截至6月30日，其資產(chǎn)負(fù)債率為54.54%，去年同期為39.95%；流動(dòng)比率0.47，去年同期為1.05；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~-549萬(wàn)元，較以往年度明顯下降，大連圣亞償債風(fēng)險(xiǎn)有所增加。另?yè)?jù)半年報(bào)，其長(zhǎng)期借款的本期期末數(shù)已達(dá)到1.25億元，較上期期末大幅增長(zhǎng)351.64%。
海昌海洋公園方面稱，凈負(fù)債率增加的主要原因，在于為保障上海、三亞項(xiàng)目順利推進(jìn)，上半年貸款本金增加。大連圣亞方面則表示，公司在建項(xiàng)目仍處于建設(shè)期，該負(fù)債率符合公司的實(shí)際情況。“對(duì)于類似負(fù)債數(shù)據(jù)，需看其經(jīng)營(yíng)模式。海昌等海洋公園，更主要在設(shè)施建設(shè)等方面投資，成本比較高。”易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)表示，“宋城演藝則是一種重復(fù)性的文娛演出概念，本身成本可控。另外，宋城演藝的門票收入等還是非常持續(xù)的，這都可以帶來(lái)資金方面的壓力減小。”
■ 新三板
常州恐龍園等盈利能力受質(zhì)疑
在上市主題公園企業(yè)角逐之際，由于新三板流動(dòng)性差等一系列原因，掛牌新三板的主題公園企業(yè)也同樣對(duì)IPO虎視眈眈，成為主題公園資本市場(chǎng)的新動(dòng)向。今年3月，常州恐龍園首發(fā)申請(qǐng)未能過(guò)會(huì)，IPO宣告失敗。緊接著5月，華強(qiáng)方特宣布向深圳證監(jiān)局報(bào)送了上市輔導(dǎo)備案材料，目前正在接受招商證券上市輔導(dǎo)。
就半年報(bào)來(lái)看，常州恐龍園與華強(qiáng)方特的營(yíng)收規(guī)模和凈利潤(rùn)水平，均遠(yuǎn)超大連圣亞。其中，常州恐龍園營(yíng)收2.1億元，同比增長(zhǎng)8.52%；凈利潤(rùn)3110萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.50%。華強(qiáng)方特營(yíng)收19億元，同比增長(zhǎng)7.09%；凈利潤(rùn)3.6億元，同比增長(zhǎng)11.6%。
然而即便如此，二者在盈利能力上卻依然飽受質(zhì)疑。發(fā)審委針對(duì)常州恐龍園在2016年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)大幅下滑的原因提出了疑問(wèn)，還對(duì)其持續(xù)盈利和經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大的合理性也提出了質(zhì)疑。而華強(qiáng)方特則長(zhǎng)期因政府補(bǔ)助，受到外界對(duì)其盈利能力的質(zhì)疑。2017年，華強(qiáng)方特成為新三板得到政府補(bǔ)助最高的企業(yè)；在今年半年報(bào)中，華強(qiáng)方特扣非凈利潤(rùn)為1.8億元，占凈利潤(rùn)近一半，并同比下滑4.65%。
今年上半年，恐龍園與華強(qiáng)方特的營(yíng)收增長(zhǎng)率也同樣出現(xiàn)疲軟。其中，恐龍園營(yíng)收增長(zhǎng)率僅微增0.19個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率則由去年同期的251。。75%減至17.5%；華強(qiáng)方特營(yíng)收則由去年同期的25.97%收窄至7.09%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率減少0.56個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)于各上市及新三板掛牌公司營(yíng)收增速放緩一事，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，主因在于周邊市場(chǎng)飽和以及經(jīng)濟(jì)大環(huán)境問(wèn)題。“國(guó)內(nèi)的主題公園多數(shù)是沒(méi)有IP的，復(fù)制的幾個(gè)項(xiàng)目都是區(qū)域化的，成不了旅游目的地。已經(jīng)看過(guò)某個(gè)演出的，到其他地方就不再看大同小異的演出了。這些主題公園就依靠周邊地區(qū)的消費(fèi)者。三年之后，周邊消費(fèi)者都被消耗后就沒(méi)有市場(chǎng)了，業(yè)績(jī)就會(huì)出現(xiàn)急劇下滑。另外，去年以來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不太好，很多人減少支出。”北京大學(xué)文化產(chǎn)業(yè)研究院副院長(zhǎng)陳少峰表示。
華僑城A
今年上半年，華僑城A總營(yíng)收增幅為6.74%，而去年同期為20.32%。對(duì)于公司總營(yíng)收增幅低于上年同期的原因，華僑城A方面表示，系受房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)時(shí)間分布不均衡的影響，結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模增幅收窄所致。觀察各主營(yíng)業(yè)務(wù)增勢(shì)，不難發(fā)現(xiàn)其增幅收窄是受公司旅游綜合業(yè)務(wù)拖累所致。據(jù)半年報(bào)，華僑城A的文旅綜合業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下滑27.31%至46.7億元。
文旅營(yíng)收下滑27.31% ，面臨北京環(huán)球影城壓力
報(bào)告期內(nèi)，雖然華僑城A的紙包裝業(yè)務(wù)下滑幅度也達(dá)到33.71%，但由于該業(yè)務(wù)僅占公司總營(yíng)收的1.7%，對(duì)整體營(yíng)收影響有限，故可看出，華僑城A旅游綜合業(yè)務(wù)收入的下滑，不僅拖累了上市主題公園企業(yè)的總營(yíng)收，也是令華僑城A整體營(yíng)收增幅不及去年同期的主因。
今年上半年，華僑城A的主題公園業(yè)務(wù)迎來(lái)了一波集中爆發(fā)。其中，投資10億元的北京歡樂(lè)谷四期·甜品王國(guó)正式開(kāi)放，投資5億元、華北最大的水上主題公園天津瑪雅海灘水公園也宣布開(kāi)業(yè)。
此外，今年上半年內(nèi)，歡樂(lè)谷連鎖游客量和收入均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其中游客接待量同比增長(zhǎng)13%。華僑城A旗下其他綜合旅游度假區(qū)的經(jīng)營(yíng)效益也在穩(wěn)步提升。9月，歡樂(lè)谷宣告開(kāi)園20周年，累計(jì)接待人次超過(guò)1.8億，成為接待游客數(shù)量最多的中國(guó)主題公園品牌。然而，華僑城A的旅游綜合業(yè)務(wù)營(yíng)收依然出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，華僑城A游客接待量與營(yíng)收表現(xiàn)相悖，一大原因在于入園后消費(fèi)少。“主題公園里缺乏有吸引力的可消費(fèi)產(chǎn)品。對(duì)比一下迪斯尼，國(guó)內(nèi)要么IP太低幼，要么干脆沒(méi)有。”陳少峰表示。
據(jù)透露，在歡樂(lè)谷四期項(xiàng)目開(kāi)業(yè)之際，北京歡樂(lè)谷五期項(xiàng)目也同步動(dòng)工。北京歡樂(lè)谷方面表示，如此快節(jié)奏的項(xiàng)目進(jìn)程，意在保持公園吸引力。然而，即便按照如此的項(xiàng)目更新速度，有業(yè)內(nèi)人士直言，在北京環(huán)球影城的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，歡樂(lè)谷“依然不夠快”。北京環(huán)球影城開(kāi)業(yè)后，將會(huì)對(duì)京津歡樂(lè)谷形成怎樣的競(jìng)爭(zhēng)壓力，即將于兩年后見(jiàn)分曉。
海昌海洋公園
為保證上海、三亞項(xiàng)目的順利推進(jìn)，海昌海洋公園債務(wù)壓力較去年同期上了一個(gè)臺(tái)階。據(jù)國(guó)信證券統(tǒng)計(jì)，截至6月30日，海昌海洋公園賬面貨幣資金總額16.52億元，同比增加26.5%；資產(chǎn)總額135.95億元，同比增加12.1%；負(fù)債總額90.96億元，同比增加18.0%，其中銀行計(jì)息借款62.43億元，同比增加31.9%。
凈負(fù)債比率增至102.8%，需管控資金防范風(fēng)險(xiǎn)
隨著貸款總量的增長(zhǎng)，海昌海洋公園的財(cái)務(wù)成本也水漲船高。由去年上半年的6960萬(wàn)元，增至今年同期的1.04億元；資產(chǎn)負(fù)債率攀升至66.9%，凈負(fù)債比率也增至102.8%。“對(duì)于海洋公園這樣的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，資金投入比例大，所以會(huì)比較依賴各類融資機(jī)會(huì)。類似凈負(fù)債數(shù)據(jù)也說(shuō)明資金壓力增大，尤其是對(duì)比2017年的數(shù)據(jù)。建議在資金方面積極做管控，防范風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。”嚴(yán)躍進(jìn)表示。
除卻銀行貸款，海昌海洋公園也確實(shí)在不斷尋求其他融資路徑。今年8月，“鑫沅資產(chǎn)-海昌海洋公園入園憑證資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”獲批，成為國(guó)內(nèi)首單海洋公園ABS.9月9日，海昌海洋公園宣布以總代價(jià)10億元，向鑫沅資產(chǎn)出售青島海洋公園2018年9月至2023年8月的門票資產(chǎn)。9月10日，該專項(xiàng)計(jì)劃正式成立。據(jù)公告，該專項(xiàng)計(jì)劃總規(guī)模為10億元，目前有效認(rèn)購(gòu)戶數(shù)為11戶。出售后，海昌海洋公園計(jì)劃將所得款項(xiàng)凈額，用于上海項(xiàng)目的后續(xù)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，以及其他項(xiàng)目的資本性支出。
在接受媒體采訪時(shí)，海昌海洋公園行政總裁王旭光曾表示，未來(lái)5年內(nèi)不再投資建設(shè)新的海洋公園，而以輕資產(chǎn)輸出為主，完全靠自己投資建設(shè)海洋公園項(xiàng)目占用大量資金，可能會(huì)給公司運(yùn)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。
目前，海昌海洋公園在建的重資產(chǎn)項(xiàng)目分別為上海、三亞和鄭州項(xiàng)目，而輕資產(chǎn)輸出協(xié)議已達(dá)到36份。海昌海洋公園仍以“輕重并舉”為主，通過(guò)“輕、中、重”的產(chǎn)品組合，進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，打開(kāi)業(yè)務(wù)增量空間。但就目前來(lái)看，海昌海洋公園為上海、三亞項(xiàng)目建設(shè)新增貸款、發(fā)行ABS以募集資金，資金和債務(wù)壓力已然凸顯。分析指出，鄭州項(xiàng)目建設(shè)在即，未來(lái)仍需資金大量注入，海昌海洋公園或?qū)⒗^續(xù)承壓。
宋城演藝
今年6月底，宋城演藝宣布將子公司六間房與花椒直播運(yùn)營(yíng)方重組，將其轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資，未來(lái)不再并表。其后，因六間房重組方案發(fā)生調(diào)整，六間房出表時(shí)間推遲至2019年。上半年內(nèi)，宋城演藝總營(yíng)收15億元，凈利潤(rùn)6.65億元，分別同比增長(zhǎng)8.51%和27.04%。
杭州景區(qū)毛利率下滑，未來(lái)項(xiàng)目總數(shù)將達(dá)15個(gè)
從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，三亞宋城旅游區(qū)收入為2.3億元，占總營(yíng)收的15.5%，較去年同期的13.5%進(jìn)一步提高。毛利率方面，杭州宋城旅游區(qū)同比去年出現(xiàn)下滑，由82.85%下滑至73.19%；三亞宋城旅游區(qū)的毛利率則由去年同期的80.71%增至84.58%。有分析指出，宋城演藝在杭州本土的盈利模式已經(jīng)到達(dá)了一定瓶頸，故必須向外擴(kuò)張。
報(bào)告期內(nèi)，宋城演藝來(lái)自數(shù)字娛樂(lè)平臺(tái)的營(yíng)收為6.2億元，占比41%。財(cái)富證券分析指出，由于宋城演藝此輪全國(guó)擴(kuò)張的項(xiàng)目尚在建設(shè)期或培育期，預(yù)計(jì)無(wú)法彌補(bǔ)六間房出表帶來(lái)的利潤(rùn)下降，公司短期業(yè)績(jī)承壓。在此背景下，未來(lái)在六間房出表后，宋城演藝于營(yíng)收、凈利潤(rùn)方面勢(shì)必將受其影響，如何尋求新的營(yíng)收來(lái)源、維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)成為問(wèn)題。
在來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收上，宋城演藝方面表示，中華千古情項(xiàng)目、張家界千古情項(xiàng)目、宋城演藝·世博大舞臺(tái)改擴(kuò)建項(xiàng)目和澳洲項(xiàng)目等，預(yù)計(jì)將在未來(lái)三年內(nèi)陸續(xù)開(kāi)業(yè)，項(xiàng)目建設(shè)完成后將為公司創(chuàng)造新的利潤(rùn)點(diǎn)。根據(jù)計(jì)劃，2018年-2020年期間，宋城演藝將保持每年2-3個(gè)項(xiàng)目的開(kāi)業(yè)節(jié)奏，未來(lái)項(xiàng)目總數(shù)將達(dá)到15個(gè)左右。
除卻新項(xiàng)目開(kāi)業(yè)，宋城演藝也在嘗試業(yè)務(wù)上的擴(kuò)張，尋求新增長(zhǎng)點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，宋城演藝全面推出沉浸式體驗(yàn)產(chǎn)品“我回”系列。另外，目前宋城演藝IP衍生品已完成第一階段產(chǎn)品的生產(chǎn)制作，旗艦店也于8月陸續(xù)在桂林千古情景區(qū)與杭州宋城景區(qū)開(kāi)業(yè)。
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